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| 世界银行最新报告称中国宏观调控已见效 |
2007年4月12日 星期四
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世界银行最新报告称中国宏观调控已见效
【北京晨报】 编辑整理:【甘同风险】 （2006-8-18）
乐观预测明年中国GDP降至9.3%
晨报讯（记者 李若愚）尽管近来舆论普遍称国家宏观政策将进一步紧缩，但世界银行认为，中国前期的调控措施已经开始产生作用，中国政府可能在进一步观测近期调控的效果之后，再决定是否采取更多的紧缩措施。
昨日，世行发布最新一期《中国经济季报》。世行中国首席经济学家郝福满表示，中国政府可能继续实施目前的政策，也就是说，在启动新的措施之前，要等待目前政策效果的进一步彰显。
根据对各方面数据的评估，该报告称，今年4月以来的一系列调控措施对货币总量和中央监控的投资项目已产生作用。例如，中国人民银行收紧银根，减少了银行体系的流动性，同时A股市场恢复新股发行，这些都直接拉高了实际的市场利率，其表现是，央行一年期票据的利率从年初的1.9%提高到目前的2.7%左右。
针对目前热议的加息预期，世行指出，这种市场利率的上升对削减银行信贷的作用可能大于提高贷款利率，因为后者会增加银行贷款的利润，从而刺激银行扩张信贷。
世行否认中国经济出现全面过热，只是房地产等部分行业出现产能过剩和“过热”问题。报告称，尽管经济增长较快，但中国不会遇到与过热相关的问题，即高通货膨胀、高经常账户赤字和经济发展中普遍存在的瓶颈制约。
世行乐观地预测，尽管上半年中国GDP（国内生产总值）的增长速度高达10.9%，但下半年可能有所放慢，全年GDP增长率有望降到10.4%，2007年更可能进一步降至9.3%。这并不意味着经济“硬着陆”，世行称中国经济前景依然良好。
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乐观预测明年中国GDP降至9.3%
晨报讯（记者 李若愚）尽管近来舆论普遍称国家宏观政策将进一步紧缩，但世界银行认为，中国前期的调控措施已经开始产生作用，中国政府可能在进一步观测近期调控的效果之后，再决定是否采取更多的紧缩措施。
昨日，世行发布最新一期《中国经济季报》。世行中国首席经济学家郝福满表示，中国政府可能继续实施目前的政策，也就是说，在启动新的措施之前，要等待目前政策效果的进一步彰显。
根据对各方面数据的评估，该报告称，今年4月以来的一系列调控措施对货币总量和中央监控的投资项目已产生作用。例如，中国人民银行收紧银根，减少了银行体系的流动性，同时A股市场恢复新股发行，这些都直接拉高了实际的市场利率，其表现是，央行一年期票据的利率从年初的1.9%提高到目前的2.7%左右。
针对目前热议的加息预期，世行指出，这种市场利率的上升对削减银行信贷的作用可能大于提高贷款利率，因为后者会增加银行贷款的利润，从而刺激银行扩张信贷。
世行否认中国经济出现全面过热，只是房地产等部分行业出现产能过剩和“过热”问题。报告称，尽管经济增长较快，但中国不会遇到与过热相关的问题，即高通货膨胀、高经常账户赤字和经济发展中普遍存在的瓶颈制约。
世行乐观地预测，尽管上半年中国GDP（国内生产总值）的增长速度高达10.9%，但下半年可能有所放慢，全年GDP增长率有望降到10.4%，2007年更可能进一步降至9.3%。这并不意味着经济“硬着陆”，世行称中国经济前景依然良好。
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| 原文地址： 北京晨报 |
| 已收藏到 ┊ 点击：191 ┊ 2007-04-12 11:34:11 |
| 平安任命资产管理公司新总经理 |
4月9日，中国平安保险(集团)股份有限公司(中国平安，601318.SH，2318.HK)宣布，公司原董事会办公室主任万放出任集团旗下平安资产管理公司总经理，此项任命已获平安资产管理公司董事会批准，并获得中国保监会的核准。万放同时辞任集团证券事务代表职务。
现年43岁的万放，1993年加入平安，曾任平安总公司外汇期货部总经理助理、平安期货有限公司副总经理、平安证券福田营业部总经理、平安证券投资银行副总经理、平安集团董事会秘书处主任、董事会办公室主任等职。
万放1989年毕业于华中理工大学（现华中科技大学），硕士学位。在加盟平安后，他曾成功推动外汇交易风险管理系统建设、平安期货有限公司筹建、平安证券投资银行前后台工作体系建设等多项工作。在担任集团董事会办公室主任期间，他凭借丰富的投资工作经验、较强的推动能力为公司引入汇丰作为战略投资者，促进汇丰与平安在管理和技术方面的合作，以及公司在香港联交所H股上市等重大战略项目的顺利完成做出了重大成绩。此外，万放还牵头成功完成公司首次A股发行工作，为公司的发展作出了突出的贡献。
中国平安高层表示：万放长期从事投资工作经验，熟悉外汇、期货、证券以及资本市场，对公司法人治理有着深刻的理解，在公司的各个岗位都表现出了出色的管理、领导才能以及经营能力，是平安资产管理公司总经理职位的合适人选。我们相信，万放将与平安集团副总经理兼首席投资执行官（CIO）、曾任澳洲最大基金管理公司首域投资CEO的约翰•皮尔斯（JohnPearce）先生，资产管理公司董事长、曾任香港BNPPARIBAS资产管理公司中国区总裁的陈德贤先生，组成强大的中西合璧的平安资产管理核心团队。
平安资产管理有限责任公司原总经理吴平先生已于今年3月出任平安健康保险股份有限公司董事长。据介绍，平安资产管理公司成立于2005年，前身是平安保险资产营运中心。经过多年运筹与快速发展，目前中国平安已建立了包括香港和上海资产管理公司在内的统一的管理与投资业务平台。其业务团队目前聚集了十多位来自高盛、摩根等大行的国际投资专才及一大批成熟的、有着卓越投资业绩的中国本土的资产管理人才。中国平安期望，经过若干年的努力，使资产管理业务和保险、银行业务一起，成为集团的三大核心支柱业务。
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| 原文地址： 本网讯 |
| 已收藏到 ┊ 点击：251 ┊ 2007-04-12 11:26:27 |
| 保险业：行业发展前景 减速还是加速 |
题记：从3月19日以来，我们在深、广、京、沪巡回路演了22家机构，就中国平安估值70元的报告进行了深入交流，获得广泛认可，也有颇多启发。现就大家最感兴趣的五个问题编写成以下行业系列报告，以飨广大投资者。
行业发展前景——减速还是加速？
长期投资回报率——4.7%还是6.2%?
风险折现率——12%还是10.5%?
相对估值指标——P/E还是P/F？
谁更有价值——平安还是国寿？
在对平安的估值中，行业发展前景是一个非常重要的因素。我们认为，虽然06年寿险保费收入增速平平，但是未来行业将享有15年左右的高速成长，目前我国寿险行业正处于成长期的前期。
2006年，寿险保费收入同比增长10.65%，低于同期14.97%的GDP增速，使得我国寿险深度从1.78%下降到1.71%。但我们认为，国内寿险行业正处于成长期的低谷，或者说，成长期的前期。
06年寿险低增长的原因在于：各公司主动调整产品结构；银保业务受制于银行；股市火爆、基金热销，影响了保费收入；新兴业务潜力尚未发挥。
展望未来，保险行业发展前景诱人，其主要动力包括：庞大的人口规模、较快的老龄化趋势与较高的储蓄率；经济持续发展、居民收入不断提高；政策法规大力支持；风险保障意识得到根本性加强；终身福利系统的瓦解；投资环境大大改善。..调整后的寿险深度模型预测：2020年我国PPP人均GDP为2.6万美元，寿险深度将达到4.86%；2030年4.8万美元，寿险深度8.88%。这一结果与目前发达国家和地区相比，是中立偏谨慎的。
根据以上预测，我国寿险保费收入将享有15年左右的高增长期(YoY增速15%-20%，超过近年增速，也超过同期GDP增速)，对应平安估值70元/股，国寿估值37-39元/股。
2006年寿险行业回顾
06年国内保险公司总保费收入达到5641.4亿元，同比增长14.4%。其中，人身险实现保费4132.01亿元，同比增长11.67%，在总保费中占比73.24%；财产险保费收入1509.43亿元，同比增长22.6%。在人身险中，寿险保费收入3592.64亿元，同比增长10.65%；健康险保费收入376.9亿元，同比增长20.86%；意外险保费收入162.47亿元，同比增长14.89%。
我们认为，06年寿险保费收入虽然达到两位数的增长，但是还低于14.97%的名义GDP增长率，使得寿险深度不升反降：从05年的1.78%降低到06年的1.71%。
实际寿险深度与理想寿险深度(详见《BigisBeautiful》)之间的缺口，从05年的14.27%(1.78%:2.08%)大幅拉升到06年的26.81%(1.71%:2.34%)。应该说，06年寿险增幅低于预期也低于05年，是令人失望的。如下图所示。
06寿险低增长的主要原因在于：首先，各大公司主动调整业务结构，控制利润率较低的银保和团险业务，重点发展期缴个人寿险以及健康险等产品；其次，目前银保业务普遍受制于银行，保险公司在合作中明显处于劣势，银保业务的增长速度与利润水平都难以保证；再次，06年下半年股市火爆、基金热销，影响了对寿险产品的需求；最后，企业年金等潜力巨大的新兴业务，由于政策支持不到位，特别是缺乏国外普遍实行的全国统一的企业年金税收优惠，使得新兴业务潜力尚未发挥。
对于业务结构调整，目前平安调整相对充分，国寿相对落后，估计在3-5年后基本完成。对于股市和基金的影响，我们认为在结构化、机构化和国际化的“黄金十年”中，06年那样的猛涨并非股市的常态，今后更有可能呈现温和提升或者曲折前进的势态，而这样的股市发展背景，对于保险行业的发展是最为有利的。
对于企业年金的政策支持，相信今后会到位，特别是在《国十条》吹响保险行业大发展的号角的背景下。企业年金业务前景动人，蕴涵巨大的市场机遇：到06年底，我国企业年金累计资金910亿元。保监会估计今后每年新增额将超过1千亿元，而世界银行预计2030年总规模将达1.8万亿美元。按彼时汇率1:5计，为9万亿人民币，是06年底的100倍，相当于此后24年CAGR达21%！同时，保险公司相对其他金融机构具备多方面的独特优势。保险公司的精算能力、团体销售经验和资产管理能力使其独占鳌头：据保监会公布，养老保险公司06年受托了295家公司的企业年金计划，受托资产16.3亿元，占全部法人受托人业务的65%以上。
展望未来，我们认为保险行业发展前景依然诱人，主要动力包括：庞大的人口规模、较快的老龄化趋势与较高的储蓄率；我国经济持续发展、居民收入不断提高；以《国十条》为代表的政策法规大力支持；保险功能和作用不断拓展，风险保障意识将得到根本性加强，“从摇篮到坟墓”的终身福利系统的瓦解；投资环境改善和投资回报率的显著提高：06年全行业投资回报率提高220bp，达到创纪录的5.8%。
寿险深度模型预测结合以上定性分析进行定量预测，我们认为此前使用的寿险深度模型依然适用(详见《BigisBeautiful》)，由于06年数据尚未齐全，仍采用05年数据。根据实际情况，我们对模型做了两处调整：一是使用GDP名义增长率，即2010年前CAGR11%，2020年前9%，2030年前7%。对比入世五年以来CAGR13.78%，以上假设并不过分。二是在模型中强调“寿险深度缺口”，即实际寿险深度与理想寿险深度的百分比差异。我们认为，06年该缺口扩大到26.8%，且今后这一缺口将长期存在。
主要是因为在结构调整和其他因素影响下，寿险保费收入或难达到理想的增长速度。
稳妥起见，我们假设2010年、2020年和2030年的寿险深度缺口都为35%。
根据Yi=0.00281*GDPi-0.185934*WELi+0.301305，预测我国寿险深度如表1-表4所示：
由此可知，我国寿险行业未来将享有15年左右的高增长期，其保费收入同比增幅在15%-20%之间，这一速度不仅高于06年10.65%的增速，也高于未来我国GDP的名义同比增速。估计在2010年到2030年之间，寿险保费收入的增速将达到同期GDP增速的1.5到2倍。
寿险深度悲观情景分析
如果未来行业发展始终徘徊在10%-11%的低速区间，那么估值结果会怎样？
我们通过调高寿险深度缺口来模拟上述悲观情景。假设2010年、2020年和2030年的寿险深度缺口达到50%、70%和80%。如下表所示：
可见悲观假设使得平安估值从70元下降了27.5%到51元，而国寿估值则从38元左右下降了31%到26元左右。国寿估值下降更多，因为国寿对增长前景更为敏感。
实际上，我们认为以上悲观情景几乎不可能发生。原因在于：目前全球人均GDP(按世界银行PPP平价计算)在2.5万美元以上的国家和地区，其寿险深度基本在6%-11%之间，亚洲地区特别如此，如图3。而按照以上悲观假设，到2020年，当我国人均GDP(按购买力评价计算)达到2.6万美元时，寿险深度只有2.24%。这在中国这么一个居民储蓄率较高而政府福利支出比例较低的国家，是难以想象的。
因此，对平安51元、对国寿26元的估值，从行业角度看，可能大大低估了国内寿险行业的发展前景。
综上所述，虽然06年寿险行业只实现10.65%的增长，但是我们相信，行业正处于成长期的低谷，或者说，成长期的前期，未来还有长达15年的高速增长在召唤！
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| 原文地址： 东方证券 |
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